霖海来信｜2024年2月

致尊敬的投资者：

１月市场普遍下行，政策出现明显托底与宽松，这将如何影响投资？本次来信为您解答。

（一）宏观环境

尽管在过去的两个月市场对于美联储降息预期大幅提升，但是从近期的经济基本面数据来看，非农就业依旧强劲，1月CPI与PPI数据均超预期反弹，反应美国经济依旧保持较强的韧性。在美联储1月的议息会议声明中，虽然不再提及额外的紧缩政策，但是鲍威尔的发言驳斥了市场对于三月就开始降息的预期。同时，地缘政治风险持续累积，红海危机使得全球供应链的稳定性受到冲击，航运价格上涨推动能源与农产品价格上涨，或将导致全球主要经济体通胀承压。

1月国内经济延续弱修复，CPI与PPI降幅收窄，PMI环比回升，社融信贷数据超预期回暖。从春节期间的高频数据来看，旅游出行、电影票房等数据均表现亮眼，居民消费转暖，外需也边际修复，但房地产销售仍偏弱，房地产依旧是经济复苏的主要拖累。政策面上，国常会定调稳市场、稳信心之后，多部门政策集中出台，央行宣布降准、下调支农支小再贷款、再贴现利率，金融监管总局支持民营小微企业、房地产和取消外资股份比例限制，相对前期政策环境有所放宽。证监会领导调整，且在春节期间召开多场座谈会，传递了资本市场监管层面的变动决心。2月为数据真空期，相关政策的落地效果难以及时反馈，我们后续将保持密切关注。整体来看，经济及资本市场政策预期转向乐观。

（二）权益市场

节前A股市场走弱，最后几个交易日逐步企稳，节后显著反弹。

春节前，由于雪球敲入及其他被动因素引发流动性风险，市场螺旋式下跌。2月开始，随着证监会积极表态、中央汇金扩大ETF增持范围，市场开始结构性修复，到春节前最后一个交易日，小微盘的流动性风险也有所缓解。节后上述流动性风险解除，市场触底反弹回归上行通道。结构上，今年以来到春节之前市场风格出现显著分化，大盘价值的表现明显优于小盘与微盘股票。1月仅银行、煤炭行业收涨，主要是托底资金流入核心权重股和高息股所致。下跌方面，电子、计算机等行业跌幅靠前。

近期较为关键的政策面因素在1月以来表现出了明显的托底与宽松，反应了对于市场与经济的支撑。新一届的证监会主席上任，意味着除了融资价值外，监管会加大资本市场投资价值的重视，资本市场改革将向着保障公平交易、加强市场及上市公司投资价值、保障投资者利益的方向进一步深化，在扶优去劣的过程中将给市场带来更多结构性的机会。

整体而言，市场在底部发生急跌是十分罕见的，这种非理性的超跌往往会带来更多的盈利与估值修复的投资机会。同时，基于中央汇金和证监会的行为和态度，以及我们对于本轮流动性风险出清程度的观察，我们认为当前市场上行的概率及空间远大于下行的概率及空间。在中长期，随着新一轮资本市场改革政策与经济政策落地生效，市场将会伴随着经济复苏的节奏波动上行，因此，我们将坚定把握这一历史性的投资机会，并重点关注符合政策导向的结构性机会。

（三）商品市场

1月份大宗商品市场各板块普遍呈现下跌状态，仅以原油为代表的能源板块在红海地区局势有所加剧下走强。与此同时，商品市场成交额持续下滑、绝大部分品种波动率持续下滑。分板块来看，在美联储降息预期推迟下，有色金属板块价格普遍走弱。春节临近，钢材下游需求下滑，累库情况比往年略高，叠加上游炉料处于高位，黑色板块价格普遍下跌。在南美大豆丰产的预期下，油脂油料板块走弱。

霖海投资

2024年２月

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