霖海来信 | 2024年3月

致尊敬的投资者：

２月市场经历了超跌反弹，我们对此有何看法，又将如何影响后续投资？本次来信为您解答。

（一）宏观环境

从近期的经济数据来看，美国经济虽然存在韧性，但出现回落迹象：制造业与服务业PMI均小幅回落且低于市场预期；尽管非农数据依然强劲，但失业率提高，反应美国劳动力市场处于降温进程。经济数据的放缓提升了市场对于美联储降息的预期，同时鲍威尔在国会的证词也加强了年内开启降息的可能性。2024年作为全球选举大年，选举结果的不确定性或将增加地缘政治的风险，可能冲击全球供应链的稳定性。所有选举中，对全球经济影响最大的将会是美国大选，或将影响俄乌与巴以冲突的走势，同时带来更多的政策不确定性。因此，我们将对全球大选保持密切跟踪。

2月受到春节假期影响，服务消费、食品价格回升，带动CPI与非制造业PMI超预期扩张。另一方面，由于春节期间为工业生产淡季、节后复工节奏稍缓，PPI与制造业PMI均有所回落。政策面上，央行超预期非对称调整LPR，反应政策对于房地产行业的支持。3月初两会召开，尽管政府工作报告表态相对克制，基本符合市场预期，但两会明确未来会连续发行超长期特别国债、以及央行表示仍存在降准空间，或将成为后续政策主要发力方向。我们将对后续相关政策的落地效果保持持续关注。

（二）权益市场

2月市场超跌反弹。春节前，市场由于流动性危机在底部出现超跌，随后在托底资金流入、证监会领导换任和超预期降息等政策利好的推动下，流动性危机缓解，市场情绪从底部回升，市场快速反弹。随着3月初两会召开，市场反弹的主要矛盾由情绪面因素逐步转向政策面因素。结构上来看，成长风格的表现优于价值风格的表现。在不同的板块表现上，申万一级行业全数收红，TMT板块领涨，通信、计算机、电子、传媒涨幅居前，建筑装饰、房地产涨幅相对较少。

政策面上，2月以来证监会多次发声，强化对违法违规行为的监管，彰显了监管层面呵护市场的决心。在政策利好的带动下，市场情绪回暖。基本面上，CPI-PPI剪刀差走阔，主要是受到春节错月的影响，春节长假期间消费回暖，但生产处于淡季，在剔除季节性因素影响之后，核心CPI反应经济处于修复通道中。同时，2024年作为全球选举年，地缘政治风险或将成为影响市场的最大风险之一，可能对全球产业链稳定产生冲击，并带来更多的政策不确定性，因此我们将保持持续关注。

整体而言，我们认为市场的底部风险已经基本出清，政策面因素将成为主导未来反弹节奏的主要因素。随着后续政策的落地生效，市场在中长期大概率以经济复苏趋势为中枢波动上行。结构上，我们重点关注符合加快发展新质生产力、扩大国内需求、增强发展内生动力等政策导向的新兴产业与国有企业。

（三）商品市场

2月份，受春节假期影响，工厂开工率降低，大宗商品市场日均成交额下降，各板块波动率持续下降并处于历史低位。分板块来看，在钢材下游需求低迷下，黑色板块下跌幅度最大。上旬中东地区紧张局势升级，下旬OPEC+宣布自愿继续延长减产，但石油消费疲软仍是主要矛盾，供给扰动仅驱动油价略有上行。农产品板块方面，各品种表现分化，具体来说，棕榈油表现较为强势，主要是受产地减产去库影响。大豆及衍生品种则表现相对弱势，主要是2024年大豆丰产基调不变。

霖海投资

2024年３月

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