霖海观察｜2024年4月

致尊敬的投资者：

美联储降息预期一再推迟，日本结束负利率政策，这将对全球投资产生什么影响？国内市场在经历了前期的超跌反弹后又有何变化？本次来信为您解答。

（一）宏观环境

尽管在3月的议息会议上美联储维持利率不变，且鲍威尔发言被市场解读为偏鸽，但从近期的数据来看，美国经济韧性依旧较强：新增非农就业人数高于市场预期，失业率有所下降，CPI环比再超预期，创下半年新高，核心通胀承压。强劲的经济数据使得市场对于美联储降息的预期由此前的6月推迟至9月。日本央行宣布结束负利率政策，或将在长期影响全球套利资金流动性，叠加美联储降息预期推迟，海外流动性承压。地缘政治方面，以色列空袭伊朗大使馆后，伊朗发布声明作出回应，莫斯科发生恐怖袭击，巴以冲突与俄乌战争均有升级可能，地缘政治的风险持续累积。

在3月初两会政策定调之后，相关稳增长政策逐步落地，如吸引外资、鼓励民营经济、推动设备更新等，在系列政策推动之下，3月生产端恢复动能领先需求端，制造业PMI与非制造业PMI均超预期重返扩张区间。节后消费需求有所回落，导致3月CPI涨幅不及预期。整体来看，外需呈现边际改善迹象，内需修复仍有发力空间，同时伴随中美领导人通话等积极互动，外需有望进一步改善。两会之后，中央密集调研，多部门喊话稳增长，后续我们将重点关注前期政策的落地效果与各地方对政策定调的具体落实。

（二）权益市场

3月市场整体处于底部反弹后的震荡调整区间，上涨节奏放缓，开始出现风格的分化与轮动，同时在调整阶段出现明显的托底资金。随着前期情绪面和政策面因素支撑的反弹被逐步消化，基本面对于市场走势的影响逐步加强。结构上来看，大盘成长表现明显占优，小盘价值与小盘成长风格走弱。在不同的板块表现上，顺周期板块相对强势，有色金属领涨，石油石化、汽车板块涨幅居前，金融地产板块跌幅靠前。

政策面上，证监会集中发布多项政策文件，加强对上市公司监管，鼓励分红与股份回购，强调投融资平衡，同时对公募基金进行驻场检查，彰显强监管、稳大盘的态度。基本面上，经济数据温和修复，对市场起到一定的支撑作用。外汇波动短期对市场造成冲击，但央行出手干预汇率，随后汇率波动对股票市场的影响减弱。海外方面，地缘政治冲突风险加剧，或将影响全球资金的风险偏好，对风险资产走势形成负面影响，我们后续将保持持续关注。

整体而言，我们认为当前市场的主要矛盾已经从情绪面与政策面转向基本面，尽管市场普涨的斜率有所放缓，但上行趋势没有改变。市场结构开始出现分化，在受益于政策导向与具备避险属性的国央企、受益于经济周期的板块以及受益于流动性的中小盘成长股之间轮动，但尚未形成明显的风格趋势。市场短期内或将持续处于震荡区间。后续随着相关政策的落地生效，市场在中长期大概率以经济复苏趋势为中枢波动上行。

结构上，我们重点关注市场风切换过程中涉及的国央企、高技术产业与顺周期板块。

（三）商品市场

3月国内外定价品种表现明显分化，国内定价品种在下游需求不足下价格明显下跌，而国外定价品种在美国经济韧性较强、中东局势升级下，价格明显上行。我国钢材产量持续低迷，叠加终端（房地产新开工和基建）需求弱复苏，黑色板块价格整体明显下滑。贵金属板块价格领涨，3月前期上涨的驱动因素是美联储降息预期，但后期随着美国就业数据超预期导致降息预期推后，黄金价格仍继续走高，主要原因是中东地缘局势紧张。同时去美元化的大趋势下，多国央行持续增持黄金储备，成为驱动黄金中长期走强的主要因素，但近期黄金价格上涨幅度较大，存在拥挤度过高的风险 。而有色金属板块价格走势呈现跟随贵金属板块的态势。能源板块，在欧佩克延续减产计划、美国补充战略原油和中东地缘局势紧张等多重因素下，能源价格普遍走高。油脂油料板块走强逻辑与2月相近，棕榈油受产地减产去库影响强势上行，带动相关品种价格上行。

霖海投资

2024年4月

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